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香港证券业关注IPO保荐机构市场高度集中问题。
针对香港特区政府即将推出新一年的财政预算案，各界正陆续提出一系列策略性建议。近期，香港证券及期货专业总会（以下简称：总会）发布《2026至27年度财政预算案意见书》，内容聚焦于现货市场、商品期货市场、新股市场、二级市场流动性、资产管理、虚拟资产以及投资者保障等范畴，提出政策构想。
其中针对“新股市场”问题，总会尤为关注IPO“速成文化”，认为保荐人市场高度集中在当前背景下加剧了申报质量下滑的风险，部分保荐人超负荷运作，导致资深人员专业精力过度稀释，上市文件出现粗制滥造等情况；同时投行人才“青黄不接”，专业经验的传承出现断层，难以保障工作质量。
总会建议，可以研究将保荐人负荷管理“明文化”，考虑引入基于保荐人团队核心人员数量与经验的“同时承办项目上限”指引，或将项目负荷与合规记录挂钩，从机制上防止机构为追逐市场份额而牺牲专业标准。
券商中国记者注意到，参考内地IPO市场，在注册制实施前，中国证监会曾对保代签字项目数量发布过相关意见，称一名保荐代表人可同时保荐4个在审项目。在注册制实施后，少数保代能同时签3—4个项目；同时内地交易所、内地证券业协会等亦通过问询、现场检查、分类评价、处罚等方式，对投行项目申报质量加以约束。
担忧部分投行产能超负荷
港股IPO申报质量问题，不仅受到香港监管机构的关注，更成为业内共同聚焦的议题。
近期，香港特区政府就2026/27年度《财政预算案》展开公众咨询，总会结合市场实况与行业观察，就2026—2027财政年度预算案提出涵盖多个关键领域的综合性建议。
面对香港新股市场，总会认为当前保荐人市场高度集中。据其统计，2025年全年港股市场由保荐人主导的上市项目总数共有216单，其中排名前4位的保荐人，合计有108单上市项目，占比50%。这意味着，其余约40家活跃保荐机构瓜分另一半市场。
在总会看来，这种高度集中化本身未必是问题，但在当前背景下却加剧了风险。该总会表示，业内长期存在一种“不明文规定”，即为确保工作质量与充分尽职审查，单一保荐人团队应避免同时处理过多项目，有观点认为同时承接超过3单重大保荐工作已接近合理负荷的极限。
总会表示，当保荐人的专业精力被过度稀释，上市文件出现“粗制滥造”“复制粘贴”、对基本事实缺乏认知等低级错误，便几乎成为一种必然。
根据Wind对港股IPO保荐数量的统计，“头部效应”十分明显，前十名中的前五名与后五名保荐数量差距较大，且前三名之间也存在明显差距。
具体来看，中金公司以42家排名第一；中信证券（香港）以33家排名第二；华泰金控以21家排名第三。
招银国际、摩根士丹利分别以13家、12家依次排在第四、第五。从第六名起，投行的保荐数量已少于10家，其中高盛保荐8家，国泰君安（香港）保荐7家，中信建投（国际）与瑞银分别保荐6家。
总会就监管框架与资源容量的制度化3项建议：
一是建议由财经事务及库务局牵头，股票配资炒股与香港证监会及香港联交所共同检视保荐人资源配置监管框架，把“每名主要人员同时负责约2至3宗活跃 IPO 申请”的实务监管期望，上升为清晰的书面指引，并考虑写入操守准则/指引层级文件。
二是建议预算案预留资源给香港证监会，成立专责小组，定期数据化监察各持牌保荐机构的项目负荷（包括 A+H 大型新股），一旦超出指引上限，触发“暂停接纳新项目”“强制整改计划”甚至“暂停保荐资格”等分级处分机制。
三是考虑到目前大量 A+H 同步上市及超大型新股高度集中于少数中资头部券商及律所，预算案应要求监管机构检视“项目集中度”风险，研究是否需要就同一机构的同步大型IPO数量设置“软性上限”或加重实质性参与证明要求。
关注投行人才“青黄不接”
除保荐机构头部效应问题外，总会认为申报质量下滑的另一原因在于投行人才断层。
总会表示，市场的急速扩张，暴露了人才储备的短板。疫情期间，行业低迷导致不少资深从业人员流失；市场转热后，机构虽急速扩招，但大量从海外引入的是对香港上市规则与市场环境不熟悉的新人。
据其谈到，专业经验的传承出现断层，“老手把关、新人实操”成为常态，工作质量难以保障。香港监管机构指出保荐人“对上市项目的基本事实缺乏了解”，正是这种人才结构失衡的苦果。
总会认为，监管目光不应仅停留在对保荐人“事后问责”的层面，更应思考如何从系统层面，推动行业重建专业人才梯队，鼓励机构建立可持续的人才培养机制，而非仅在市场火爆时“竭泽而渔”。另外不要干预市场薪金水平，吸引具经验的保荐人重投业界。
内地监管机构多举措整治申报质量
在内地IPO市场，投行申报材料粗制滥造问题也曾经频频出现，受到监管机构的重点关注。
早在2016年7月的保荐机构专题工作会上，曾有监管领导提出，审核周期较长、效率低下与投行制作的材料质量粗糙有关，如资料不更新、材料不同章节前后矛盾等，抱着侥幸心理、探底线情况较多。不仅是小券商，大券商也很普遍，是全行业的问题。
伴随注册制实施初期，申报材料质量低下的现象仍然存在。比如2020年有一家创业板IPO公司在排队审核时，被交易所指出历次申报材料信息和数据错误多达27处，包括一系列的误写以及笔误，比如主营业务收入分析时误复制其他产品的分析内容；对主要前五名客户收入金额笔误、产能数据笔误等。
曾有券商投行人士表示，项目材料质量低下的原因，有的是因为赶时间、投行人手不足；也有的套用其他IPO项目模板因没有检查而导致出现错误，比如有项目还留有其他券商的公司名称和电话联系方式，十分粗心。
为此，沪深北交易所通过问询、现场检查、处罚等方式对投行项目申报质量加以约束。此外，中国证券业协会也通过分类评价作为抓手，比如在2022年发布实施《证券公司投行业务质量评价办法》，旨在压实执业责任，提升投行业务执业质量。
除了监管重拳出击外，内地证券公司投行亦加大科技力度，通过投行工作底稿科技化管理等技术手段的创新，提高项目质量。
而对于“头部效应”问题，内地IPO市场一直存在。根据东方财富Choice对2025年A股IPO承销情况的统计，中信证券以17家的IPO承销数量排名第一，国泰海通以16家排名第二，中信建投以12家排名第三。招商证券以及华泰联合各有9家。上述前5家投行的IPO承销数量合计占据全年上市数量的近一半（47%）。
注册制实施前期，为应对IPO数量扩容，内地投行普遍大举“招兵买马”。在当前IPO发行节奏被控制的背景下，“项目荒”已成为常态。
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